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【中信建投 宏观】技术性超预期与权重调整 ——10月物价数据点评

时间:2019-11-10 09:09

来源:www.msrivercity.com作者:www.msrivercity.com点击:

原标题:【中信建投 宏观】技术性超预期与权重调整 ——10月物价数据点评

  2019年10月CPI同比增3.8%,较上月回升0.8个百分点,高于市场预期(3.4%)。PPI同比下降1.6%,降幅较上月扩大0.4个百分点。

  1、猪肉价格拉动CPI加速上涨。其中食品价格同比增15.5%,非食品价格同比增上涨0.9%。非食品同比增速回落接近我们的预期(0.87%),CPI上行主要来自食品分析的拉动,其中猪肉价格同比上涨101.3%,影响CPI上涨约2.43个百分点,猪肉分项对CPI同比的拉动率较上月回升0.8个百分点,相当于猪肉贡献了10月CPI同比增速全部的回升幅度,而其他分项的综合影响并未导致CPI同比增速变化。

  关于猪肉价格上涨导致CPI超预期的逻辑,我们认为其影响逻辑包括技术性超预期和食品及猪肉CPI的权重调整。

  技术性超预期方面,由于近期猪肉价格直线快速上涨,导致月内不同时点猪肉价格的差距拉大,月末价格显著高于月初、月中价格。当月CPI的预测方法通常采用高频数据,在11月初预测CPI时,由于数据公布时滞,10月末猪肉价格尚未公布,仅能用月初和月中的数据做测算。对月末高点的遗漏导致对猪肉价格及涨幅的测算偏低,如果月末价格变动有限,则遗漏数据所造成的影响或可被忽略,但当月末价格上涨较快时,月内的预测误差则可能被放大。据我们测算,技术性误差或导致10月CPI增速被低估约0.17个百分点。

  权重调整方面,我们测算10月CPI同比增速中猪肉的权重约占2.40%、食品烟酒的权重约占29.56%。三季度猪周期加速上行以来,猪肉和食品烟酒的权重都连续上调,导致猪肉上涨对CPI的拉动率被放大。测算显示,如果以猪周期加速之前所使用的权重作为参照,那么权重调整或导致10月猪肉对CPI同比增速的拉动率扩大约0.31个百分点。

  2、非食品价格增速回落。10月非食品价格同比增上涨0.9%,较上月回落0.1个百分点其中其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨5.5%、2.1%和1.9%,衣着、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.2%、0.6%和0.5%;交通和通信价格下降3.5%。测算显示,非食品增速的当月回落或主要由交通工具用燃料、居住价格增速回落所致。考虑到11月油价环比回升,或对非食品CPI增速有上拉作用,初步预计11月非食品CPI同比增速可能回到1%以上

  3、PPI降幅扩大,同比或迎来节奏性拐点。10月PPI同比下降1.6%,降幅较上月扩大0.4个百分点。PPI环比增0.1%,持平上月,连续两个月环比回升,PPI同比降幅扩大主要由基数效应所致。分行业看,生产资料价格同比降幅扩大,但连续两个月环比企稳,生活资料同比增速回升,环比继续正增长。PPI同比大幅回落且降幅扩大的行业包括石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业,其中石油和天然气开采业、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业都已出现PPI的环比正增长,黑色金属冶炼及压延加工业PPI的环比降幅也出现收窄。初步预计,在环比改善与基数效应的共同影响下,11月PPI的同比降幅或出现收窄

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