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鲁政委:外松内稳—宏观经济季度展望

时间:2019-04-29 16:01

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  回顾2019年第一季度,在社融增速企稳和增值税率调整的影响下,GDP增速保持平稳,市场悲观预期显著缓解。

  展望未来,贸易方面,我们上调了2019年全年出口增速和工业增加值增速。投资方面,2019年第一季度房地产投资增速较2018年进一步提高,据此我们将2019年全年固定资产投资增速调高0.3个百分点至6.9%。物价方面,由于2019年第一季度PPI同比与环比失联,且油价韧性较强,我们调高全年PPI同比中枢至0%,维持第三季度PPI同比可能转负的判断。

  总体来看,社融增速企稳改善减轻了经济下行压力。但在稳定宏观杠杆率的政策背景下,社融增速回升空间受限,经济难以出现超预期的反弹。货币政策不会全面转紧,而可能根据经济形势的边际变化动态调适。

  经济展望

  回顾2019年第一季度,宏观经济的两项变化对市场预期产生了深刻影响:其一,社融增速企稳回升,宽信用从预期照进现实;其二,增值税率调整与春节错位使工业生产和出口数据出现跳变。这两项变化显著缓解了市场上的悲观预期,也带来了货币政策的边际调整。展望未来,宏观经济的改善能否持续,货币政策会不会发生转向?本文将基于经济数据的最新变化调整季度预测,探讨宏观经济与政策的走向。

  1、上调固定资产投资增速

  2019年第一季度房地产投资增速达到11.8%,较上季度末提高了2.3个百分点,超出市场预期。据此,我们将固定资产投资增速上调0.3个百分点至6.9%。

  2019年以来基建投资增速企稳回升、制造业投资增速回落,都与市场预期较为一致,但房地产投资的亮眼表现超出市场预期。房地产投资超乎寻常的韧性与依赖期房销售的高周转模式有关。2017年以来,为应对融资环境的收紧,房地产企业开始增加期房的销售,通过加快开工节奏、放慢竣工节奏的方式改善现金流,表现为新开工面积增速较高,但竣工面积增速偏低。

  目前,房地产新开工面积增速依然高于施工面积增速,意味着第二季度房地产投资仍将将保持一定的韧性。然而,这种高周转模式难以长期持续。从新开工面积来看,2018年下半年100城土地供应面积增速放缓,或将带动2019年房屋新开工面积增速下行。从竣工面积来看,根据规定,商品房预售时应当已经确定竣工交付日期。历史经验显示,在高周转模式开启后约25个月,随着期房交付日期的临近,竣工增速将被动上升。这意味着2019年下半年,高周转模式可能逐渐逆转,给房地产投资增速带来下行压力。

  2、上调进、出口增速

  基于前景乐观预期及经济失速下滑风险缓解,与前期相比我们同时将出口和进口上调。

  出口方面,当前中美贸易谈判稳步推进,朝着达成协议的方向发展,为我国出口的外部环境进行松绑。具体而言,第一季度我国出口同比增长1.4个百分点,增速较去年第四季度下滑2.5个百分点。其中,分国别观察,第一季度我国对美国出口同比下滑8.5%,共拉低我国整体出口增速1.6个百分点。由此,中美经贸冲突对我国出口具有显著的抑制效应。伴

  进口方面,2019年第一季度我国进口同比下降-4.8%,其中中国自美国进口同比下降-31.8%,共拉低整体进口增速-2.7个百分点。由此表明,中美贸易冲突在有损于中国对美国出口的同时,也在抑制美国对中国出口。这意味着,中美达成一致有助于修复中国自美进口增速。

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